六月二十五日，下午三点四十分。 学习院大学正门附近，多了一道很奇怪的风景。 六个穿着深色西装的中年男人站在围墙边一片并不算大的树荫下面。 他们已经尽量往旁边让了。 没有挡住校门，也没有聚在最显眼的位置，甚至连停在附近的三辆黑色轿车都被司机开去了更远的地方。 可六个年纪最小也已经超过三十岁的男人，穿着整整齐齐的西装，在大学门口排成一片，无论怎么看都很难融进周围那些抱着书本、背着帆布包来来往往的学生中间。 尤其今天还很热。 梅雨暂时停了，太阳从中午开始便一直挂在东京上空，地面残留的水汽被晒出来，空气又湿又闷。 几个男人站了一个小时，衬衫后背早已经湿了一片。 其中一名律师终于忍不住抬起手，用手帕擦了擦额角。 两个刚刚走出校门的女生从他们面前经过。 走远几步以后，其中一个还是没忍住回过头。 “那些人到底在干什么？” “谁知道。” 她的同伴也往这边看了一眼。 “看着好像银行的人。” “银行的人为什么站在学校门口？” “可能……是来收学费的？” 两人很快笑着走远了。 站在最前面的土屋阳一听见了，却一点反应都没有。 区区几个大学生奇怪的目光，和三洋证券接下来几年究竟还能不能活下去相比，根本不值得他浪费心思。 他抬起手腕，又看了一眼时间。 已经一个小时零七分钟。 身旁的专务也看见了。 “社长，要不要还是回车里等？” “回车里以后，你看得见每一个进出校门的人吗？” 专务看了一眼正在不断进出的学生。 “可以让司机留意。” “司机认识西园寺小姐？” “……” 专务不再说话。 土屋重新望向校门。 他今天是来找西园寺皋月的。 准确来说，是来把三洋证券卖给她的。 或者更准确一点，是来求对方买下三洋证券的。 这个念头第一次真正出现在脑子里，是昨晚十一点多。 可要说事情究竟是什么时候开始的，大概还得往前推很久。 从去年开始，土屋就已经隐约觉得三洋的情况有些不对。 泡沫破裂以后，证券市场一天比一天冷，过去支撑公司快速扩张的那些条件也在慢慢消失。 现在的三洋依旧能够正常经营，账面上甚至看不出什么迫在眉睫的问题，可土屋越来越怀疑，如果行情迟迟不能恢复，公司还能不能继续按照过去几年的方式走下去。 当然，这种危险距离“三洋证券要破产”还远得很。 公司远没有到需要关闭营业部、拖欠工资，或者第二天一早就会被银行堵门的程度。 它还是一家在东京证券交易所挂牌的证券会社。 他们有营业网点，有法人客户，也有自己的交易部门和结算体系。 公司经营了几十年，在证券行业里也算得上有名有姓。 如果今天有哪家财经杂志突然刊登“三洋证券经营危机”，土屋甚至有信心让法务部门当天就发函过去，要求对方更正。 因为严格来说，那确实算不上事实。 至少现在还算不上。 但土屋在证券行业待得足够久。 他在野村做过十几年。 后来回到三洋，又从董事一路坐到了社长的位置。 别人考察证券会社，最容易看的总是股价、客户资产、营业收入和账面资本。 土屋看的东西更多一些。 一家证券会社究竟什么时候开始变危险，往往远早于报表真正难看起来的时候。 银行今天还愿意借钱，不代表半年以后也愿意。 法人客户今天只转走两成交易，不代表明年还剩下八成。 营业员今天还能依靠多年交情把客户留下，等哪一天客户公司的财务部长在董事会上被人问一句—— “为什么还把这么多资产放在这里？” 那份交情就未必还值钱了。 真正让土屋警觉的，就是从昨天开始发生的变化。 野村的事情出来了。 日兴也出了事情。 损失补填这个词，一夜之间从证券行业内部大家心照不宣的东西，变成了所有财经报纸都在讨论的问题。 三洋当然不是野村。 也没有日兴那么大的法人网络。 可这件事真正麻烦的地方就在这里。 如果连野村和日兴都能做出这种事情，一家规模远小于它们的证券会社，又凭什么要求客户无条件相信自己？ 昨天上午开始，三洋的法人营业部已经接到了好几个电话。 一家公司询问过去两年的账户处理。 另一家要求重新确认所有特别交易。 还有一家语气更加客气，只说最近公司准备“分散证券交易关系”，希望把一部分业务暂时转到另外两家证券公司。 暂时。 土屋很熟悉这个词。 客户把业务转出去的时候，总会说只是暂时。 等一年以后营业员再想把那些业务拿回来，对方就会告诉你： 现在这样也挺好。 昨天晚上，他把那几通电话的记录全部重新看了一遍。 然后又让财务把未来三年的数字重新做了一次。 而且这一次，不许用市场很快反弹的假设。 他这次给出了一个在现在的社会看来，十分悲观的假设—— 日经会持续低迷，说不定会持续十年、二十年甚至三十年。 个人交易量会下降，并在可预见的未来内，会持续下降。 法人客户也会开始分散账户，业务持续低迷。 假设出来后，甚至把土屋自己都吓了一跳。 他的感性让他不敢相信这个假设，可是他的理性告诉他，这是很有可能出现的未来。 虽然自营部门已经无法再像泡沫时期那样提供利润，但营业网点和人员成本却不会跟着股价一起消失。 公司这几年投入大量资金建设的交易与信息系统，更不可能因为市场不好就停止折旧。 如果假设成立，那就没有任何一个公司可以顶着这样的入不敷出坚持十数年。 土屋一直相信，证券行业以后会越来越依赖计算机、信息处理和交易系统。 这个判断到今天，他也没有觉得自己错了。 他只是越来越清楚地意识到，自己可能高估了三洋独自走到那个未来的能力——他们并没有那种抗风险能力。 泡沫时期，公司扩张得太快了。 营业网点越开越多，员工规模不断增加，为了追赶大手证券而投入的信息系统也越来越昂贵，旗下的关联会社同样是在那个时候迅速膨胀起来的。 市场好的时候，这些东西每一样都可以被视作三洋的实力。 可市场一旦长期冷下来，原本支撑公司扩张的资产和组织规模，也会反过来成为难以迅速削减的负担。 财务把几套推演结果放在桌面上时，土屋一个人在办公室里坐了很久。 最差的那一套很难看。 可真正让他做出决定的，反而不是最差的一套。 是中间那套。 按照一个并不算悲观的环境继续经营，三洋还能撑。 一年、两年、甚至更久。 问题是，每多撑一年，公司手里真正值钱的东西就可能少一点。 客户会走。 优秀营业员会走。 关联会社的问题会越来越难处理。 银行对三洋的判断也会逐渐改变。 一直等到所有人都清楚三洋需要救命的时候，再去找买家？ 土屋想到这里，自己都笑了。 那时候卖的还会是一家证券会社吗？ 或许只剩下一张牌照，还带着下面挂着的一堆需要处理的麻烦。 所以他昨晚第一次换了一个角度。 如果三洋迟早需要更强的资本支持，那么现在又是谁最需要三洋？ 答案几乎立刻便出现了。 西园寺。 想到这个名字以后，过去几个月一些原本看起来没有联系的事情，忽然全部连在了一起。 西园寺的人在几个月以前就曾经接触过三洋，而且问得相当详细。 从证券业务免许、东京证券交易所的资格，到法人营业规模、交易部门人数、清算与结算能力，甚至公司的股权结构，对方几乎把一家证券会社真正有价值的部分全部问了一遍。 当时土屋并没有想得太深，只以为西园寺又在寻找合适的金融投资对象。 毕竟这几年西园寺收购过的会社实在太多了，有的是因为缺少现金，有的是掌握了他们需要的渠道，还有一些只是恰好握着某项短时间内无法替代的资产。 被西园寺的人带着资料找上门，在如今的日本财界已经算不上什么稀奇事，三洋自然也可能成为其中一家。 所以那时候，对方试探三洋是否愿意引入西园寺资本，土屋并没有直接拒绝。 增资可以谈，西园寺想持有一部分股份也没有问题，如果出价足够好，让出一两个董事席位同样不是不能接受。 可这些在土屋看来都只是引入一个实力雄厚的大股东，至于让西园寺真正取得公司的经营控制权，他当时甚至没有认真考虑过。 现在回头再看，他才发现自己当时漏掉了一个非常明显的问题。 三洋平时最喜欢对外宣传的营业网点数量、个人客户规模，以及各地区营业部的市场占有率，对方虽然也看过，却并没有追问太多。 真正反复确认的，反而是证券业务免许、东京证券交易所的资格、法人业务、交易与结算体系，以及已经投入使用的交易系统。 这些东西有一个共同点——都不是有钱以后临时花几个月就能重新搭起来的。 土屋昨晚想到这里时，几乎立即明白了。 西园寺从一开始想买的，就不是三洋证券现在拥有多少客户、多少营业厅。 他们要的是一个能够立刻进入日本证券市场的入口。 西园寺从一开始就在找进入证券业的入口。 更重要的是，他们显然已经准备了一段时间。 野村和日兴的事情刚刚爆出来，西园寺就开始行动了。 那些大企业最近为什么突然统一重新检查证券关系？ 不就是西园寺在凭借自身的影响力在让各大企业统一行动么？ 而且他也明白，西园寺绝对不会在这种时候还满足于继续借别人的证券柜台做事。 西园寺已经有海外投资体系。 有自己的金融会社、有银行关系、有大量现金。 还有整个日本很少有哪家证券会社能够同时接触到的法人网络。 甚至连信息和计算设施，他们都已经在台场建了起来。 西园寺缺的东西很少。 证券恰好算一个。 而三洋手里，正好握着这扇门。 土屋昨晚想到这里，困意彻底消失了。 他坐在办公室里，把三洋证券和西园寺分别写在两张纸上。 越写，事情越清楚。 如果三洋进入西园寺，会怎么样？ 资金首先不再是问题。 那些这些年让财务部门反复计算、能拖就拖的系统投资，在西园寺庞大的资本支出里甚至算不上什么。 法人营业也会完全变样。 三洋过去想得到一家大型制造企业的主要证券业务，需要营业员花几年时间维护关系。 西园寺呢？ TheClUb里坐着的，本来就是那些公司的董事和社长。 至于海外业务。 三洋还在研究怎样扩大海外交易的时候，S.A.InveStme早就在纽约和欧洲做投资了。 土屋第一次认真想象： 如果把三洋的交易系统、牌照和人员，接进西园寺已经建好的计算体系，再把TheClUb的法人网络以及S.A.InveStme的海外能力放进来—— 那会变成什么？ 这个问题让他在办公室里安静了很久。 随后，他想到的已经不再只是三洋。 他在野村工作了十几年。 当然知道一家大手证券究竟有多强。 三洋这些年一直想往上走。 可不管他们怎么努力，三洋与野村之间的差距仍然摆在那里。 他如果继续守着三洋，最好的结果大概就是把公司继续做成一家不错的准大手证券。 这已经很好了。 以前的土屋甚至觉得，这就是自己职业生涯最值得追求的东西。 可现在一个更大的选择突然摆到了面前。 如果未来西园寺真正建立起一个横跨银行、保险、证券、海外投资和企业金融的庞大体系—— 谁来负责证券？ 土屋想到这个问题的时候，心跳第一次明显快了起来。 继续留在三洋，他是三洋证券社长。 把三洋交给西园寺，他当然会失去一些东西。 最大的那一样，就是“自己的公司”。 可如果他能成为西园寺证券业务最早的负责人呢？ 土屋当时坐在办公桌前，慢慢把那张写着“三洋证券”的纸拿了起来。 他看了很久。 公司名字当然重要。 这家公司是他从野村回来以后，一点一点经营到今天的。 如果可以，他当然希望三洋继续往上走。 从准大手做到真正的大手，甚至有一天能够坐到野村、日兴那些公司的旁边。 可土屋也越来越清楚，有些差距已经不是再开几家营业部、再投入一套系统就能够追上的。 三洋缺的是资本，缺的是更大的法人网络，也缺少能够支撑它真正进入海外市场的基础。 虽然说理论上这些东西靠自己也能慢慢积累。 只是需要多少年？ 十年？ 二十年？ 更重要的是，日本证券业接下来还会不会给他这么长的时间？ 土屋不知道。 可如果把三洋放进西园寺，这些问题却几乎一下子都有了答案。 西园寺已经有钱，有企业，有海外投资体系，也有足够庞大的信息与计算设施。他们现在缺少的，恰恰是三洋手里已经握了几十年的那些东西。 牌照、交易所资格、交易与结算体系，还有一批真正懂得证券业务的人。 两边缺少的东西，几乎正好能够拼在一起。 土屋忽然发现，自己此前一直想的是该怎么把三洋做大。 可也许真正值得考虑的问题，从来都不是三洋这个名字最后能够走到哪里。 而是自己到底想走到哪里。 他在野村待过十几年，后来回到三洋，一路做到社长。走到今天，他真正感兴趣的始终都是证券本身。 他想知道交易系统以后还能变成什么样，证券会社会怎样使用计算机和信息网络，也想看看日本企业的融资方式、海外投资和资本市场最终会走到哪一步。 那么继续守着三洋这块招牌，也没有多少意义。 最终，他做出了一个在之后的他看来称得上是最明智的选择——他要加入西园寺。